報(bào)告正文

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CPI小幅回升，但低于預(yù)期。7月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)錄得3.2%，較上月的3%小幅回升，但低于市場(chǎng)預(yù)期。核心CPI同比錄得4.7%，較上月下行0.1個(gè)百分點(diǎn)。目前CPI同比結(jié)束了長(zhǎng)期以來(lái)的回落趨勢(shì)并有所反彈，主因去年同期的低基數(shù)效應(yīng)以及能源項(xiàng)中汽油分項(xiàng)快速上行所致。同時(shí)核心CPI同比回落速度有所放緩，主因高基數(shù)效應(yīng)不再。本月通脹小幅回升，但核心通脹持續(xù)回落，我們認(rèn)為未來(lái)通脹同比增速或仍將處在3%-4%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。一方面，去年同期基數(shù)在7月后走低，家庭食品和業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比增速仍在上行，非農(nóng)時(shí)薪增速仍處高位，高工資對(duì)于服務(wù)業(yè)通脹仍有一定支撐。另一方面，核心商品項(xiàng)呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，而考慮到房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)，核心服務(wù)中的房屋項(xiàng)也將持續(xù)回落，推動(dòng)通脹下行。

能源項(xiàng)跌幅收窄。7月美國(guó)CPI能源項(xiàng)同比錄得-12.5%，較6月的-16.7%大幅回升。這主要是由于低基數(shù)效應(yīng)所致，去年俄烏沖突短暫拉高國(guó)際油價(jià)，并在當(dāng)年6月到達(dá)階段峰值，隨著局勢(shì)緩和，原油價(jià)格則一路下跌，在今年6月跌至谷底。此外7月OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議對(duì)國(guó)際油價(jià)起也起到一定支撐，布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)已由6月的74.9美元/桶升至8月目前的86.4美元/桶。綜合來(lái)看，短期油價(jià)仍將震蕩，未來(lái)幾個(gè)月能源項(xiàng)同比將繼續(xù)保持負(fù)增，但幅度將不斷縮小。

核心商品持續(xù)回落。核心商品持續(xù)回落。7月核心商品同比增長(zhǎng)0.8%，環(huán)比增長(zhǎng)-0.3%，較上月雙雙下跌，其中新車(chē)價(jià)格同比增長(zhǎng)3.5%、二手車(chē)價(jià)格同比增長(zhǎng)-5.6%，增速較上月同樣有所下行。而從領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆價(jià)格指數(shù)看，其已連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)示短期二手車(chē)價(jià)格仍將下跌，但速度或?qū)⒎啪彙?/p>

服務(wù)項(xiàng)壓力仍大。7月核心服務(wù)同比增長(zhǎng)6.1%，較上月下降0.1%，盡管增速已連續(xù)5個(gè)月下跌，但當(dāng)前仍處于較高水平，且回落速度減緩，指向服務(wù)項(xiàng)仍然面臨較大通脹壓力。業(yè)主等價(jià)租金同比增長(zhǎng)7.7%，較上月下降0.1%，已連續(xù)3個(gè)月下跌，但較前期高點(diǎn)僅下降0.4%?？紤]到房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)，短期房租仍將處于下行周期。

通脹預(yù)期小幅回升。密歇根消費(fèi)者1年通脹預(yù)期由3.3%上升至3.4%，已從2021年下半年高位顯著回落。5年通脹預(yù)期維持3.0%不變，仍高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平。從預(yù)期來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)于一年內(nèi)通脹降回2%的目標(biāo)水平較為悲觀。

加息步入尾聲?？傮w來(lái)看，短期通脹仍將在3%-4%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，難以達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平。7月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑預(yù)期變動(dòng)不大。我們認(rèn)為，隨著就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)放緩，通脹壓力有所好轉(zhuǎn)，加息已經(jīng)步入尾聲，年內(nèi)再加息概率不大，降息時(shí)點(diǎn)仍需觀察。由于三季度財(cái)政部發(fā)行國(guó)債規(guī)模超預(yù)期，十年期國(guó)債收益率短期內(nèi)將保持震蕩，但隨著加息周期結(jié)束，收益率將開(kāi)啟下行周期。與美債類(lèi)似，美元指數(shù)短期或?qū)⒄鹗幉▌?dòng)，長(zhǎng)期同樣存在下行壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹下行超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。

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證券研究報(bào)告：《通脹支持加息結(jié)束——7月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)解讀》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023.8.10

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