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多品類放量驅(qū)動業(yè)績增長。公司2022年營收159.93億元,同比+39.5％(22年特斯拉銷量+40％,吉利汽車銷量+8％,上汽通用銷量-12％),歸母凈利潤17.00億元,同比+67.1％,扣非16.56億元,同比+70.6％;分季度,22Q4營收48.89億元,同比+34.3％,歸母4.91億元,同環(huán)比+86.2％/-1.9％,扣非4.82億元,同環(huán)比+100.9％/-1.5％;分業(yè)務,22年減震業(yè)務營收38.7億元,同比+15.7％,主營占比25.2％,同比-5pct;內(nèi)飾業(yè)務營收54.6億元,同比+52.7％,主營占比35.6％,同比+3pct;底盤系統(tǒng)營收44.5億元,同比+69.4％,主營占比29.0％,同比+5pct;汽車電子營收1.9億元,同比+4.9％,占比基本持平;熱管理營收13.7億元,同比+6.6％,主營占比8.9％,同比-3pct。

盈利能力持續(xù)提升。22年公司毛利率21.6％,同比+1.74pct,主要系產(chǎn)能利用率提升催化規(guī)模效應釋放(2022年毛利率:內(nèi)飾+1.78pct、底盤系統(tǒng)+3.55pct)。22Q4毛利率19.9％,同環(huán)比+2.31pct/-4.16pct,預計環(huán)比下滑主要系1)關稅計提:出口至北美的部分批次產(chǎn)品需補繳關稅(影響22年損益1.1億元),若加回可提振Q4毛利率至22.1％,2)結(jié)構(gòu)調(diào)整:22Q4毛利率相對較高的減震業(yè)務占比環(huán)比約-5pct,以及3)原材料價格略有波動等因素綜合作用的結(jié)果;2022年公司四費費率同比持平為8.64％,其中2022Q4拓普集團銷售/研發(fā)/管理/財務費率分別為1.3％/2.6％/4.2％/0.7％,同比-0.29/+0.42/+0.15/-0.10pct,環(huán)比-0.14/-0.03/-1.00/+1.42pct;22年凈利率10.6％,同比+1.76pct,22Q4凈利率10.1％,同環(huán)比+2.80pct/-1.57pct(加回1.1億元稅費則Q4凈利率環(huán)比實現(xiàn)+0.70pct),盈利能力扎實穩(wěn)健。

產(chǎn)品擴張、制造升級、客戶突破,平臺化體系優(yōu)勢有望不斷凸顯。拓普以平臺型公司為導向;產(chǎn)品擴張:8大產(chǎn)品單車配套金額3萬元,IBS、EPS、空懸、熱管理、智能座艙分獲一汽、吉利、華為、金康、理想、比亞迪、小米、合創(chuàng)、高合等客戶定點;同時布局機器人執(zhí)行器,樣品已獲得客戶認可;客戶突破:綁定北美客戶,近期與理想、蔚來簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議深化合作;產(chǎn)能擴張:波蘭一期工廠已投產(chǎn),墨西哥一期220畝預計年底開始安裝設備,未來將根據(jù)訂單需求,規(guī)劃按照前灣新區(qū)模式建設千畝智能制造產(chǎn)業(yè)園。

風險提示:行業(yè)復蘇不及預期,新品研發(fā)及客戶拓展不及預期。

投資建議:特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標的,維持“買入“評級考慮到終端價格戰(zhàn)帶來市場需求波動,調(diào)整盈利預測,預計23-25歸母凈利潤23.5/32.7/44.3億元(原24.0/33.2/42.2億元),EPS為2.13/2.97/4.02元(原2.18/3.01/3.83元),對應PE為27/19/14x,維持“買入“評級。

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