事件：公司發(fā)布2022 年報和2023 年一季報。2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入10.12 億元，同比增長25.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.13 億元，同比增長32.58%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入2.34 億元，同比增長20.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51 億元，同比增長28.09%。

業(yè)績穩(wěn)步增長，凈利率穩(wěn)中有升

【資料圖】

（1）經(jīng)營情況：分季度看，2022 年Q4 和2023 年Q1，公司單季度歸母凈利潤同比增速分別為34.85%、28.09%，業(yè)績穩(wěn)健增長，主要原因是公司加強(qiáng)市場開拓、復(fù)合銅箔設(shè)備等新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2022 年，公司推出多款新產(chǎn)品，隨著公司新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司業(yè)績增長勢頭將延續(xù)。

（2）盈利能力：2022 年，公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為41.86%、21.08%，同比分別-0.77pct、+1.09pct。公司盈利能力整體穩(wěn)定，隨著銷量提高、新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司盈利能力將文中有升。

（3）期間費(fèi)用：2022 年，公司銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.78%、4.40%、7.87%，同比分別-1.08pct、-0.54%、+0.37%，隨著費(fèi)用管控和規(guī)模效應(yīng)影響，公司銷售和管理費(fèi)用率下降，受新產(chǎn)品研發(fā)加快、增強(qiáng)人才培養(yǎng)和儲備、引進(jìn)高端研發(fā)人員等影響，公司研發(fā)費(fèi)用率上升。

深耕電鍍基礎(chǔ)工藝，拓展鋰電、光伏電鍍設(shè)備打造新增長極（1）公司是以電鍍技術(shù)為核心的平臺型公司。公司深耕電鍍基礎(chǔ)工藝，持續(xù)研發(fā)投入建立深厚Know-How 優(yōu)勢。經(jīng)過多年研發(fā)公司已成為PCB 垂直連續(xù)電鍍設(shè)備龍頭，公司深耕PCB 電鍍的同時，憑借電鍍技術(shù)積累拓展鋰電和光伏銅電鍍市場，成長空間廣闊。

（2）PCB 業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。PCB 產(chǎn)值穩(wěn)步增長+行業(yè)結(jié)構(gòu)升級推動電鍍設(shè)備需求增長。根據(jù)中國電子電路行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年中國垂直連續(xù)電鍍設(shè)備市場規(guī)模微為15 億元，預(yù)計(jì)2026 年將增長至24 億元。受國產(chǎn)替代、水平式除膠化銅等新產(chǎn)品拓展，預(yù)計(jì)公司PCB 業(yè)務(wù)將穩(wěn)健發(fā)展。

（3）復(fù)合銅箔設(shè)備快速發(fā)展。復(fù)合銅箔具備降本增效的作用，產(chǎn)業(yè)進(jìn)展快速推進(jìn)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)備先行，公司是復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備龍頭，目前在手訂單旺盛，2023 年復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)收入有望迎快速增長。同時公司首臺磁控濺射設(shè)備已正式下線出貨，公司磁控濺射設(shè)備性能優(yōu)良，且具備配套銷售的價格優(yōu)勢，后續(xù)亦有望取得快速發(fā)展。

（4）研制第三代光伏銅電鍍設(shè)備，有望打開公司成長空間。光伏銅電鍍工藝能實(shí)現(xiàn)以銅代銀，大幅降低非硅成本，并且提升發(fā)電效率，符合光伏行業(yè)降本增效趨勢，產(chǎn)業(yè)前景良好。公司第一代、二代設(shè)備已完成樣機(jī)交付并與終端客戶開展中試線合作，客戶在持續(xù)使用中的運(yùn)行狀況良好。目前，公司正繼續(xù)加大研發(fā)力度，結(jié)合工序、破片率因素，研制出效率更高、成本更低、性能更優(yōu)的8000 片/小時第三代光伏鍍銅設(shè)備。

公司已與客戶簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，明確約定了甲乙雙方的權(quán)利義務(wù)，并對設(shè)備價格進(jìn)行了約定，其商務(wù)實(shí)質(zhì)與正式銷售合同基本一樣，將于2023 年7 月份出貨至其子公司。

盈利預(yù)測：公司依托PCB 電鍍的技術(shù)積累，拓展鋰電、光伏電鍍市場。鋰電復(fù)合銅箔和光伏銅電鍍產(chǎn)業(yè)前景良好，成長空間廣闊。我們維持公司2023-2024 年盈利預(yù)測不 變，同時新增2025 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年的營收收入分別為19.09 億元、26.53 億元、34.53 億元，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為3.94 億元、5.31 億元、6.85 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為34.4、25.5、19.8 倍。維持“增持”

評級。

風(fēng)險提示：PCB 電鍍設(shè)備需求下滑的風(fēng)險、復(fù)合銅箔行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、研報使用的信息存在更新不及時風(fēng)險等。

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