【資料圖】

下任CEO必須將其凈資產(chǎn)很大一部分用于持有伯克希爾的股票。

在通用電氣(GE)等大公司分拆為多個(gè)更專(zhuān)注于某個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)時(shí)，伯克希爾-哈撒韋CEO巴菲特明確表示，他希望自己龐大的商業(yè)帝國(guó)能保持完整，越久越好。 92歲的巴菲特在周六（2月25日）公布的年度股東信中寫(xiě)道：“在伯克希爾，沒(méi)有終點(diǎn)線(xiàn)一說(shuō)?！? 這意味著伯克希爾的鐵路、保險(xiǎn)、公用事業(yè)甚至巧克力糖果等業(yè)務(wù)將和該公司規(guī)模龐大的股票投資組合不會(huì)被分開(kāi)。巴菲特寫(xiě)道：“至于未來(lái)，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債，以及廣泛的業(yè)務(wù)。” 巴菲特的長(zhǎng)期合作伙伴查理·芒格本月回應(yīng)了《巴倫周刊》一篇報(bào)道提出的質(zhì)疑，報(bào)道稱(chēng)，如果伯克希爾分拆這些業(yè)務(wù)，公司股價(jià)可能會(huì)上漲。芒格說(shuō)，公司目前的結(jié)構(gòu)對(duì)股東有利，他認(rèn)為伯克希爾在“很長(zhǎng)、很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”都不會(huì)被分拆。巴菲特?fù)碛泄镜目刂茩?quán)，并可以指導(dǎo)如何處理他去世后的一些事情，因?yàn)樗钟械墓善北却蠖鄶?shù)股東持有的股票有更多投票權(quán)。 巴菲特還在信中寫(xiě)道，下任CEO必須將其凈資產(chǎn)很大一部分用于持有伯克希爾的股票，這樣就會(huì)和巴菲特一樣有動(dòng)力讓股東富裕起來(lái)。巴菲特寫(xiě)道：“此外，我們未來(lái)的CEO將用自己的錢(qián)買(mǎi)伯克希爾的股票，這將占到他們凈資產(chǎn)的很大一部分?！? 可能接替巴菲特的伯克希爾副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾(Greg Abel)去年9月購(gòu)買(mǎi)了該公司價(jià)值6800萬(wàn)美元的股票，從巴菲特的信來(lái)看，這可能不是巧合。阿貝爾目前負(fù)責(zé)伯克希爾的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。 巴菲特在信中還談到了從投資策略到稅收、再到他和芒格的友誼等其他話(huà)題。 巴菲特說(shuō)，他在投資上取得的成功要?dú)w功于十幾個(gè)明智的選擇，這些選擇挽救了一些糟糕的決定。他寫(xiě)道：“野草隨著鮮花的盛開(kāi)而枯萎，隨著時(shí)間的推移，只需要幾個(gè)贏家就能創(chuàng)造奇跡，早點(diǎn)行動(dòng)和活到90多歲也有幫助?！卑头铺刈畛晒Φ耐顿Y包括可口可樂(lè)(KO)和美國(guó)運(yùn)通(AXP)，他買(mǎi)這兩家公司的股票都花了13億美元，現(xiàn)在價(jià)值分別為250億美元和220億美元。 在稅收方面，巴菲特寫(xiě)道，過(guò)去10年伯克希爾已經(jīng)繳納了320億美元的稅款，約占美國(guó)財(cái)政部稅收總額的十分之一。他指出了聯(lián)邦稅收收入和支出之間存在的差異，并認(rèn)為這種差異是造成高通脹的部分原因。巴菲特寫(xiě)道：“伯克希爾的股票還可以在通脹失控的情況下為投資者帶來(lái)一定程度的保護(hù)，但這一特性遠(yuǎn)非完美，規(guī)模龐大且難以消除的財(cái)政赤字會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重后果?！? 巴菲特還給99歲的芒格寫(xiě)了一封感謝信，他寫(xiě)道：“每次和查理通完電話(huà)，我都會(huì)有所收獲?！卑头铺卦谛胖性俅翁岬搅艘恍┲晾砻?，包括“如果能游到適合航海的船上，就不要一直待在正在下沉的船上。” 巴菲特總結(jié)了他自己的建議：“我要在查理給出的建議清單上加一條我自己的規(guī)則：找一個(gè)非常聰明的高級(jí)別合伙人——最好比你年長(zhǎng)一點(diǎn)——然后非常仔細(xì)地聽(tīng)他說(shuō)的話(huà)?！? 圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò) 抨擊反對(duì)股票回購(gòu)的做法巴菲特的信包含了股東們所期待的樸素智慧，并謙虛地對(duì)自己的好運(yùn)和犯過(guò)的錯(cuò)誤進(jìn)行了反思。不過(guò)，信中有一部分內(nèi)容更尖銳一些，似乎是直接針對(duì)美國(guó)總統(tǒng)拜登的。 在這一部分，巴菲特討論了公司回購(gòu)自己股票的做法，他認(rèn)為這對(duì)股東有好處，前提是股票以合理的價(jià)格買(mǎi)入。巴菲特堅(jiān)持認(rèn)為，股票回購(gòu)對(duì)國(guó)家沒(méi)有傷害。伯克希爾去年回購(gòu)了79億美元的股票，較2021年有所減少。 巴菲特在談到抨擊股票回購(gòu)這種做法的人時(shí)措辭尖銳，不過(guò)他沒(méi)有直接提到曾公開(kāi)抨擊股票回購(gòu)的美國(guó)總統(tǒng)拜登。巴菲特寫(xiě)道：“當(dāng)你聽(tīng)到有人說(shuō)‘所有’回購(gòu)都對(duì)股東或國(guó)家有害，或者對(duì)CEO特別有利時(shí)，他要么是一個(gè)經(jīng)濟(jì)文盲，要么就是一個(gè)能言善辯的煽動(dòng)者（這兩種特性并不相互排斥）?！? 在回答《巴倫周刊》提出的一個(gè)問(wèn)題時(shí)，伯克希爾的一名代表寫(xiě)道，這一評(píng)論不是針對(duì)某一個(gè)人的。 這名代表寫(xiě)道：“這一評(píng)論是六個(gè)月前寫(xiě)的，不針對(duì)任何人，巴菲特先生20年來(lái)一直在撰寫(xiě)有關(guān)回購(gòu)的文章，他有一個(gè)原則，對(duì)事不對(duì)人，也就是不批評(píng)個(gè)人，但批評(píng)不恰當(dāng)?shù)淖龇??！? 拜登去年簽署了一項(xiàng)法律，對(duì)股票回購(gòu)征收1%的稅。2月早些時(shí)候，拜登在國(guó)情咨文中表示，現(xiàn)在希望將該稅提高四倍，他說(shuō)：“企業(yè)應(yīng)該做正確的事情?！? 拜登特別抨擊了那些回購(gòu)股票而不是增加產(chǎn)量的石油公司，他說(shuō)，這種現(xiàn)象是導(dǎo)致去年汽油價(jià)格高企的原因之一。 拜登說(shuō)：“石油公司在提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和壓低天然氣價(jià)格方面做的太少，反倒用創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)回購(gòu)自己的股票，回報(bào)自己的CEO和股東?！? 但巴菲特認(rèn)為，回購(gòu)對(duì)股東來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)重要且無(wú)害的利益，當(dāng)股票被回購(gòu)并注銷(xiāo)后，股東將擁有更大的股份。伯克希爾擁有大量石油公司的股份，包括西方石油(OXY)和雪佛龍(CVX)。 伯克希爾全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)伯克希爾第四季度財(cái)報(bào)和全年財(cái)報(bào)和致股東信一起發(fā)布。受鐵路業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑和美元貶值的影響，伯克希爾第四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降8%，稅后為67億美元。 如果不計(jì)入美元貶值（美元貶值增加了該公司的外幣債務(wù)價(jià)值）的影響，伯克希爾第四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)約13%，至79億美元。 這更能說(shuō)明伯克希爾的盈利能力，因?yàn)榧径葏R率波動(dòng)對(duì)伯克希爾的潛在盈利能力幾乎沒(méi)有影響。 第四季度股票回購(gòu)總額為26億美元，高于第三季度的10億美元，2022年全年回購(gòu)總額為79億美元，較2021年的270億美元和2020年的247億美元大幅下降。 據(jù)《巴倫周刊》估計(jì)，第四季度伯克希爾A類(lèi)股每股營(yíng)業(yè)收益（不包括投資組合價(jià)值的變化）下降了7% ，至約4585美元，低于接受FactSet調(diào)查的分析師普遍預(yù)計(jì)的5305美元。 伯克希爾第四季度總收益下降53%，至181億美元，反映出當(dāng)季投資收益的下降。大多數(shù)投資收益都是伯克希爾投資組合的未實(shí)現(xiàn)收益。巴菲特告訴投資者，要關(guān)注營(yíng)業(yè)收益，因?yàn)楣善蓖顿Y組合價(jià)值的季度變化可能會(huì)掩蓋整體業(yè)績(jī)。 2022年全年，伯克希爾營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)12%，稅后達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的308億美元。 據(jù)《巴倫周刊》估計(jì)，截至2022年底，伯克希爾的A類(lèi)股賬面價(jià)值約為每股32.36萬(wàn)美元，低于2021年底的34.26萬(wàn)美元，反映出去年股票投資組合的價(jià)值有所下降。 2022年伯克希爾投資虧損536億美元，其中包括586億美元的未實(shí)現(xiàn)虧損，截至年底投資組合規(guī)模為3090億美元。 這只是巴菲特掌舵58年期間賬面價(jià)值的第四次年度下滑。 不過(guò)，第四季度賬面價(jià)值較去年9月30日的約31萬(wàn)美元有所上升。 A類(lèi)股周五收于461705美元，目前市凈率為1.4倍，市凈率有所下降是因?yàn)椴讼柟善蓖顿Y組合的價(jià)值自2023年初以來(lái)有所增加。 即使在去年10月斥資近120億美元收購(gòu)保險(xiǎn)公司Alleghany后，伯克希爾仍坐擁大量現(xiàn)金。截至去年12月31日，伯克希爾的現(xiàn)金及等價(jià)物（主要是美國(guó)國(guó)債）總額為1280億美元，截至去年9月30日為1090億美元。 伯克希爾在進(jìn)入2023年后繼續(xù)回購(gòu)股票，截至2月13日（該公司10-K報(bào)告發(fā)布之日）回購(gòu)了約7億美元的股票。 伯克希爾在10-K報(bào)告中稱(chēng)，受加息影響，預(yù)計(jì)2023年汽車(chē)保險(xiǎn)公司Geico的承保業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)盈利，該業(yè)務(wù)在2022年曾出現(xiàn)19億美元的虧損。Geico扭虧為盈有望給伯克希爾今年的盈利帶來(lái)提振。 對(duì)今年Geico承保業(yè)務(wù)盈利的預(yù)測(cè)表明，Geico的CEO托德·庫(kù)姆斯(Todd Combs)實(shí)施的措施正在見(jiàn)效。庫(kù)姆斯還管理伯克希爾股票投資組合的一部分，三年前被任命為Geico CEO。 第四季度伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司(Burlington Northern Santa Fe)利潤(rùn)下降13%，至15億美元，2022年全年利潤(rùn)與2021年持平，為59億美元。該公司業(yè)績(jī)受到2022年銷(xiāo)量下降以及燃料和其他運(yùn)營(yíng)成本上升的負(fù)面影響。 第四季度公用事業(yè)業(yè)務(wù)Berkshire Hathaway Energy利潤(rùn)增長(zhǎng)24%，達(dá)到7.39億美元，全年利潤(rùn)增長(zhǎng)8%，達(dá)到39億美元。 Berkshire Hathaway Energy是伯克希爾最有價(jià)值的業(yè)務(wù)之一，該隱含價(jià)值約為900億美元，這是根據(jù)去年伯克希爾非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人格雷格·阿貝爾(Greg Abel)買(mǎi)入1%股權(quán)的價(jià)格計(jì)算的?，F(xiàn)年60歲的阿貝爾很可能接替巴菲特?fù)?dān)任CEO。 伯克希爾在10-K報(bào)告中談到繼任者時(shí)寫(xiě)道： “如果由于任何原因，公司的主要人員無(wú)法繼續(xù)為公司服務(wù)，特別是巴菲特先生，這將對(duì)我們的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。如果目前需要有人接替巴菲特先生，伯克希爾董事會(huì)已同意由阿貝爾接替。董事會(huì)將持續(xù)關(guān)注這一風(fēng)險(xiǎn)，并可能改變目前關(guān)于未來(lái)巴菲特繼任者的看法?！? 文 | 阿維·薩爾茨曼、安德魯·巴里編輯 | 郭力群、彭韌版權(quán)聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見(jiàn)2023年2月25日?qǐng)?bào)道“Warren Buffett Muses on Berkshire’s Future, Taxes, and Friendship”。

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