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2月金股為：山東藥玻(行情600529,診股)（建材）、順豐控股(行情002352,診股)（交運）、東方盛虹(行情000301,診股)（化工）、當升科技(行情300073,診股)（電新）、海力風電(行情301155,診股)（機械）、恒潤股份(行情603985,診股)（機械）、昌紅科技(行情300151,診股)（醫(yī)藥）、捷捷微電(行情300623,診股)（電子）、芒果超媒(行情300413,診股)（傳媒）以及科大訊飛(行情002230,診股)（計算機）

報告正文

一、策略觀點

2月策略觀點：延續(xù)估值修復行情。國內經濟回溫已初現征兆，海外緊縮放緩正逐步兌現 。防疫及地產政策調整有望帶來信用環(huán)境底部回溫，進入 2 月，市場估值修復有望持續(xù)。行業(yè)配置上，尋找全年行業(yè)配置的兩點確定性：1 ）中周期景氣的高端制造及科技板塊，復合高增長較為確定，股價中長期上行趨勢沒有發(fā)生變化，建議關注信創(chuàng)、軍工；2 ）高穩(wěn)定性溢價，有估值擴張機會的食品飲料、醫(yī)藥等。主題上關注可選消費、自主可控科技帶來的投資機會。

二、1月組合回顧

行業(yè)組合弱于市場，個股組合優(yōu)于市場。上月“老佛爺”行業(yè)組合絕對收益6.22%，表現弱于市場1.15%；“老佛爺”金股組合絕對收益7.68%，表現優(yōu)于市場0.31%。2017年初以來“老佛爺”個股組合收益凈值為2.59。

三、2月金股推薦邏輯

建材行業(yè)：山東藥玻

定增助力，產能建設有望加速。上輪定增募集資金將主要用于40億支一級耐水藥用玻璃瓶以及年產5.6億只預灌封注射器擴產改造項目。公司是國內模制瓶龍頭，也是國內少有的中硼硅模制瓶自主生產廠商，借助此次定增，公司將進一步加速中硼硅模制瓶產能建設，擴大中硼硅產品的市場份額，提高市場競爭力。根據前期公告，一級耐水藥用玻璃瓶項目預估每年將實現25.32億元收入、6.50億元利潤，整體毛利率31.28%，投資回收期5.26年。預灌封注射器項目預估每年將實現收入11.76億元，凈利潤2.37億元，毛利率24.28%，投資回報期5.93年。

集采放量中，見效在23年。第7輪集采中選結果于2022年11月開始實施，根據中選結果，公司第七輪集采共有29個品種的注射劑中標，注射劑規(guī)格共239種，共211種明確規(guī)定要采用中性硼硅包裝。隨著集采落地，中硼硅模制瓶產品需求將逐漸增長。

持續(xù)推薦山東藥玻的產品結構優(yōu)化升級邏輯。公司高端產品產能建設順利，已達到點火條件。我國的中硼硅產品滲透率有望在一致性評價、關聯審批審評乃至藥品集采的推動下不斷提升，此次定增后山東藥玻產能加速建設，有望實現供需共振，實現新一輪成長。

評級面臨的主要風險：中硼硅產能消化不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料、海運成本上漲。

交運行業(yè)：順豐控股

核心業(yè)務：①時效件：鄂州機場開啟貨運功能后有望重塑航空貨運市場結構，進一步鞏固公司物流資產的競爭優(yōu)勢。順豐產品時效和行業(yè)平均水平再拉開3小時以上的距離。②經濟件：直播電商賽道站上風口，逆向物流與電商退貨領域成為競爭新熱點，公司豐網網絡加速布局。③供應鏈及國際業(yè)務：2021年，順豐收購嘉里物流51.5%的股份，進一步進軍東南亞業(yè)務。東南亞新興電商市場滲透率不足10%，未來東南亞物流市場空間廣闊。預計2022年公司國際及供應鏈業(yè)務收入近900億，占公司營收超30%。

新興業(yè)務：①快運業(yè)務：公司有國內規(guī)模最大的零擔快運網絡，公路零擔快運市場具有萬億級規(guī)模，快運市場馬太效應突顯，隨著規(guī)模效應體現，該業(yè)務有望逐步貢獻業(yè)績。②冷運業(yè)務：“生鮮+食品+醫(yī)藥”產品體系，業(yè)內排位領先。2021年我國冷鏈物流市場規(guī)模達到4184億元，同比+9%，隨著居民需求的優(yōu)化催化行業(yè)規(guī)模增加以及內部的優(yōu)化整合，冷運需求具備較大的潛力。③同城業(yè)務：預計2026年即時配送服務行業(yè)訂單規(guī)模將接近千億量級，順豐同城憑借獨立第三方的屬性及良好的服務口碑，年度活躍商戶數同比增長55%，年度活躍個人用戶數同比增長106%，公司市占率有望進一步提升。

評級面臨的主要風險：時效快遞需求不及預期風險；快遞價格戰(zhàn)產生的風險；新業(yè)務培育期產能擴張帶來的風險；快遞物流政策變化產生的風險。

化工行業(yè)：東方盛虹

大煉化投產有序推進，產業(yè)規(guī)模加速升級。盛虹煉化1600萬噸/年一體化項目常減壓蒸餾裝置等首批核心主裝置于2022年5月份成功投料開車。盛虹煉化項目擁有國內單套規(guī)模最大的常減壓裝置，規(guī)模及成本優(yōu)勢明顯，未來煉化、聚酯、及新材料板塊業(yè)務充分聯動，協(xié)同發(fā)展，產業(yè)規(guī)模有望實現跨越式發(fā)展。

2022上半年由于原油價格上行，成本持續(xù)上漲，同時受制于經濟增速放緩，終端消費低迷，DTY及丙烯腈等產品與去年同期價差顯著收窄，聚酯及化學品業(yè)務短期承壓，未來隨著放開后國內經濟活動有序恢復以及油價的高位回落，下游需求改善，聚酯及化學品業(yè)務景氣度有望環(huán)比提升。

評級面臨的主要風險：煉化一體化項目投產不及預期；原油價格劇烈波動；經濟大幅下行；政策風險導致生產受限或需求不及預期等。

電新行業(yè)：當升科技

預告2022年盈利同比增長102%-111%，符合市場預期：公司發(fā)布2022年度業(yè)績預告，預計實現盈利22.0-23.0億元，同比增長101.65%-110.82%，實現扣非盈利23.0-24.0億元，同比增長179.16%–191.29%。按照預告區(qū)間測算，預計公司2022Q4實現盈利7.22-8.22億元，同比增長98.60%-126.11%，環(huán)比增長27.58%-45.25%；實現扣非凈利潤6.52-7.52億元，同比增長110.66%-142.95%，環(huán)比變化-3.12%-11.73%。公司業(yè)績預告符合市場預期。

出貨量大幅增長，盈利水平保持較高水平：公司受益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，國際、國內市場進一步擴大，客戶需求快速增長，銷售規(guī)模大幅增加，新一代產品快速實現規(guī)模化銷售，產品盈利能力持續(xù)提升。我們預計公司全年實現正極材料出貨量約6.6萬噸，同比增長約40%。按照預告業(yè)績測算，公司正極材料全年單噸凈利達到3.3萬元，其中2022Q4單噸凈利達到4萬元。公司較高的單位盈利水平得益于精益管理以及生產效率的不斷提升。

積極擴充產能，逐步提升競爭力：公司此前發(fā)布公告，將與蜀道新材料在四川射洪投資100億元建設運營年產20萬噸三元正極材料項目，在四川攀枝花投資70億元建設年產30萬噸磷酸（錳）鐵鋰項目。兩項目預計于2028年底前全部達產。隨著公司新增產能逐步落地，公司競爭力有望進一步加強。

評級面臨的主要風險：產業(yè)鏈需求不達預期；原材料價格出現不利波動；疫情影響超預期；新能源汽車產業(yè)政策不達預期；新能源汽車產品力不達預期。

機械行業(yè)：海力風電

受海風行業(yè)多重因素影響，22年全年業(yè)績持續(xù)承壓。根據公司2022年度業(yè)績預告，預計實現歸母凈利潤1.79-2.32億元，同比下降79.15%-83.94%，預計實現扣非歸母凈利潤0.42-0.54億元，同比下降95.10%-96.23%，主要原因是進入2022年以來，受到海上風電平價化、項目周期、施工窗口期、新冠疫情等因素影響，海風項目建設速度放緩，產品需求量相應降低，公司主要產品價格出現下滑，疊加去年海風搶裝造成同期基數較大，導致經營業(yè)績下滑明顯。

四季度大幅計提信用減值導致單季度虧損。單四季度來看，根據公司預告區(qū)間測算，2022年第四季度預計歸母凈利潤虧損0.09-0.62億元，同比下降104.38%-131.65%。虧損的主要原因是受到“搶裝潮”期間已完工項目結算進度的影響，導致應收賬款及合同資產的賬齡變長，按照組合計提的減值準備金額增加，全年因應收賬款及合同資產計提減值引起的信用減值損失及資產減值損失合計約1.5億元，其中四季度新增計提約1.13億元，對公司凈利潤產生較大影響。

積極擴充產能新基地密集落地，完善北、東、南三位一體布局。公司上市以來宣布了多項在江蘇省外的擴產計劃，根據目前公司的產能規(guī)劃，公司已經完成北部山東東營、威海，東部江蘇鹽城、南通，南部海南儋州，三位一體全方位布局，基本實現國內產能全覆蓋，夯實區(qū)位優(yōu)勢，大幅提升國內接單能力，同時海南儋州基地能夠輻射東南亞，顯著提升公司出海能力，預計2023年底公司產能將達到100萬噸。

縱向打通產業(yè)鏈，圍繞風電領域打造三大核心板塊提升核心競爭力。除傳統(tǒng)的風電塔筒及樁基制造外，2021年12月公司宣布與中天科技(行情600522,診股)合資設立江蘇中海海洋工程有限公司，從事海上風電工程承包業(yè)務，承接海上風電基礎施工、維護等工程服務；此外公司還收購海恒如東切入風電場的開發(fā)建設及運營業(yè)務。公司緊緊圍繞海上風電上下游，縱向打通產業(yè)鏈，最終形成了設備制造、新能源開發(fā)以及施工和運維三大板塊并驅的業(yè)務形態(tài)，成為一家具有風電領域一站式服務能力的產品提供商和品牌服務商。

評級面臨的主要風險：海上風電裝機不及預期；原材料價格波動的風險；產能擴張不及預期；項目落地進度不及預期；行業(yè)競爭加劇。

機械行業(yè)：恒潤股份

受風電場開工及疫情影響2022前三季度收入有所下滑，三季度收入端持續(xù)環(huán)比改善。公司2022年前三季度實現營業(yè)收入13.6億元，同比減少21.6%，主要原因是受風電行業(yè)影響，風電場開工審慎，公司風電塔筒法蘭產品訂單減少，以及全國新冠肺炎疫情反復，公司及主要子公司生產及銷售不及預期。單季度來看，三季度實現營業(yè)收入5.5億元，同比提高1.3%，環(huán)比提高24.2%，三季度營收環(huán)比持續(xù)改善。

法蘭價格下降軸承業(yè)務計提設備折舊，利潤端顯著承壓。公司2022年前三季度毛利率9.9%，同比下降19.1pct，凈利率4.2%，同比下降15.3pct，實現歸母凈利潤5664.2萬元，同比減少83.2%，主要原因風電塔筒法蘭價格下降，導致風電塔筒法蘭毛利率下降。另外，單三季度毛利率7.3%，環(huán)比下降4.5pct，凈利率2.6%，環(huán)比下降4.2pct，實現歸母凈利潤1412.8萬元，環(huán)比下降52.7%，主要由于子公司恒潤傳動前期投資較大，目前仍處于產能爬坡期，設備折舊和人員薪資等費用較高，三季度計提設備折舊增加，人員薪酬費用增加，導致恒潤傳動虧損。期間費用率方面，前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.4%/3.1%/2.7%/-0.5%，分別同比-0.2pct/0.0pct/-1.1pct/-1.8pct，展現出公司良好的成本控制能力。

風電項目開工以及軸承業(yè)務放量，公司收入端和盈利端有望改善。未來隨著海風項目逐步開工，由于海風法蘭的市場格局好于陸風法蘭，其價格和利潤水平更優(yōu)，公司作為目前全球少有的能制造7.0MW及以上海風塔筒法蘭的企業(yè)之一，疊加原材料價格的持續(xù)下行，公司法蘭業(yè)務毛利率將持續(xù)改善。另外，未來隨著軸承業(yè)務放量，預計公司未來收入端和盈利端將有所改善。

評級面臨的主要風險：海上風電招標不及預期；海上風電項目開工不及預期；軸承產品驗證進度不及預期；原材料價格上漲的風險；行業(yè)競爭加劇的風險。

醫(yī)藥行業(yè)：昌紅科技

醫(yī)療耗材“CDMO”企業(yè)，享受全球高端塑性醫(yī)療耗材產業(yè)向國內轉移紅利，專業(yè)定制化、一站式服務專家。在我國生產要素成本低、人口基數大及老齡化趨勢帶來的醫(yī)療需求大、國家政策鼓勵醫(yī)療器械本土化、集采、醫(yī)保控費等大環(huán)境下，跨國巨頭逐步在國內建立完善供應鏈并服務全球趨勢已經較為明顯，和昌紅科技這樣優(yōu)質企業(yè)合作是長期趨勢。

掌握“工業(yè)之母”之精密模具設計及制造核心能力，率先打入國際巨頭產業(yè)鏈并獲高度認可。公司從模具設計、制造到塑性產品高效穩(wěn)定、高質量輸出的一站式、定制化的非標產品的供應能力形成一定競爭壁壘，有望享受更大份額的產業(yè)鏈轉移的紅利。

產能擴建持續(xù)推進，新訂單值得期待。新產能有望陸續(xù)投產。中長期來看公司和羅氏之間的合作有望加深。羅氏背書之下更多相關跨國巨頭有望陸續(xù)開展合作。同時公司還在籌備晶圓載具業(yè)務，亦將為公司貢獻一定增量空間。

評級面臨的主要風險：國際關系及政策風險，訂單落地不及預期風險，匯率風險，疫情擾動風險等。

電子行業(yè)：捷捷微電

深化高端功率半導體布局，緩解產能瓶頸。公司南通高端功率半導體器件產業(yè)化項目主要配套無錫和上海MOSFET團隊，一期項目于2022年第三季度開始試生產。該項目的投產將有助于推動公司高端功率半導體發(fā)展，緩解MOSFET產能緊張。同時，公司公告擬推進二期項目建設，總投資6.50億元。二期項目的建設將進一步提升公司高端產品能力，增強市場競爭力。

持續(xù)加大研發(fā)投入，車規(guī)產品進展顯著。近年來，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，豐富產品類型，提升市場競爭力。在車規(guī)產品方面，公司已有部分TVS產品應用于新能源汽車領域，并推出多款車規(guī)級功率MOSFET，嚴格遵循IATF16949品質管理體系及AEC-Q101可靠性驗證標準，部分產品已在新能源車上實現車用，預計未來將陸續(xù)會有新的車規(guī)級新產品推向市場。

評級面臨的主要風險：行業(yè)景氣度下滑；產能擴充低于預期；重點領域拓展不及預期。

傳媒行業(yè)：芒果超媒

1月綜藝播放表現穩(wěn)居前列，開年劇集表現亮眼。芒果TV在10月放緩了節(jié)目排播，且11、12月上線的綜藝為受眾較垂直的情感綜藝，對Q4廣告和會員付費造成一定影響。1月綜藝表現仍然位居前列，根據云合數據，芒果TV的5檔節(jié)目：《妻子的浪漫旅行6》《大偵探8》《名偵探學院6》，《乘風破浪3》衍生節(jié)目《樂隊的海邊》，以及《再見愛人2》位居2023年1月網絡綜藝有效播放TOP10，所有平臺中上榜數量最多。開年劇集《去有風的地方》1月3日上線后累計播放量已超過29億，1月播放量排名穩(wěn)定在TOP5，最高達到第二名，最高播放市占率10.6%。

2023年綜藝和劇集儲備亮點突出。根據芒果TV公開的2023年內容儲備安排，綜藝片單包括音綜《全民歌手2023》（素人歌手選拔）、《聲生不息·寶島季》（中國臺灣歌手競演）以及“哥哥姐姐”IP等；慢綜IP《向往的生活》《歡迎來到蘑菇屋》《中餐廳》等；推理解謎系列《大偵探》《密室大逃脫》《推理開始了》《女子推理社》等；經典實境游戲真人秀《全員加速中》回歸；創(chuàng)新武術題材的《無名之輩》、軍旅題材的《真正的勇士》等。劇集儲備中，季風劇場計劃播出11部：古裝熱血題材《大宋少年志2》，育兒題材《今生也是第一次》，環(huán)保題材《江河日上》，醫(yī)療題材《非凡醫(yī)者》，賽車題材《極速悖論》等。

評級面臨的主要風險：會員增長不及預期；廣告投放低于預期；內容監(jiān)管超預期；行業(yè)競爭加劇。

計算機：科大訊飛

貼息貸款政策發(fā)布，教育業(yè)務率先受益。2022年9月，教育專項貼息貸款政策發(fā)布，預計2000億元以上資金將用于高校設備更新等領域。截至2022年10月19日，訊飛參與的貼息貸款類高校申報項已達150個?；A教育方面，訊飛課后服務平臺V1.0成為通過教育部檢測的首批地方自建課后服務平臺，除平臺建設收益外，家長通過平臺購課也會產生相應收入，按1.84億的中小學生數量和300元每人每學期的課時費以及20%的選課率計算，課后服務市場空間超200億元。高校智慧教學需求的釋放疊加課后服務平臺的流量收入，使教育業(yè)務迎來新增長點。

智慧醫(yī)療業(yè)務有望接力。醫(yī)療AI賽道處于高速發(fā)展階段，2020-2025年市場規(guī)模CAGR達45.7%。目前多數企業(yè)仍處于商業(yè)模式探索階段。公司智醫(yī)助理已得到大規(guī)模應用，截至2022年2月，“智醫(yī)助理”已覆蓋全國280個縣區(qū)，日均提供診斷達77萬，年度有價值的修正診斷17萬，家庭醫(yī)生助手每天的訪問量增長100%，商業(yè)模式得到驗證。

消費者業(yè)務矩陣式突破。訊飛是語音輸入法開創(chuàng)者，2022年公司輸入法日活用戶突破1億，語音滲透率達75%。隨著物聯網時代的來臨，終端互聯將面臨更多無屏場景下的輸入情景，訊飛語音輸入法將成為流量入口和隔離新入者的護城河。訊飛學習機以AI為特色實現差異化競爭，2022年1-8月天貓渠道市場份額迅速提升至16%，排名第一。

評級面臨的主要風險：政策變動風險；客戶拓展不及預期；行業(yè)格局改善不及預期。

四、風險提示

大盤系統(tǒng)性風險；個股層面暴雷。

關鍵詞： 同比增長 海上風電 同比下降